2026年6月12日，据财新网等报道，SpaceX在纳斯达克挂牌，发行价135美元，估值约1.77万亿美元。翻开它的账本，2025年净亏损49.37亿美元。一家一年亏掉近50亿美元的公司，被全球资金按约1.77万亿美元估值买入，上市后股价一度冲到225美元。
就在2026年1月，美股拿到449亿美元流入，美债拿到818亿美元。亏钱的美国公司有人抬轿。
钱认的不是盈利，是能给它讲故事的那个市场。那么当美元继续吸走资金，中国正在打开的是哪一条通道？
高利率把全球的钱先按在了美元里
2026年6月17日，美联储把联邦基金利率目标区间继续摁在3.5%到3.75%，这是当年第四次按兵不动。更要命的是随后公布的点阵图：19名与会官员里，绝大多数预计年底前至少维持利率不动或进一步加息，只有极少数还看降息。
三个月前，看降息的还有12人。意味着钱只要待在美元里，相对不少风险资产仍具吸引力，而且看不到尽头。
对一个管着几百亿美元的账户经理来说，这是最省心的选择——不用判断哪家公司会赢，不用赌哪个行业起来，把钱停在那儿就行。利率为什么下不来，根子在通胀黏得吓人。
纽约联储的测算是，2025年加征关税带来的额外成本，约九成由美国消费者和企业自己扛了。关税本想加在别人身上，账单最后落在自家超市货架和工厂采购单上。
物价压不住，降息就没法开口，美联储主席在哈佛大学的演讲里也承认，就业和通胀这两大目标正在相互牵制。于是就出现了1月那一幕：美债流入818亿美元，比美股的449亿还多出一大截。钱首先要的不是成长，是安顿。
全球资本环顾一圈，欧洲有地缘冲突压着，日本长期通缩，新兴市场汇率一夜能掉一大截，剩下能装得下几万亿美元又随时能出来的池子，只有美国国债市场。
这是一种带着焦虑的强势——不是因为美国的账本好看，美国国债规模已经堆到三十多万亿美元，光付利息就是天文数字，而是因为别处更不敢放。安顿完了才谈成长，成长的那部分钱去了哪儿？去了SpaceX这样的公司。
星链已经把上万颗卫星送上低轨，占了公司约六成收入，一季度还在亏42.76亿美元，市场照买不误。
它买的是"再过几年这张网会收多少服务费"的预期。这套定价能力，是全球最深的资金池长年养出来的。而在这套体系之外的市场，代价是实打实的。
有分析指出，美元走强的周期里，新兴市场同时挨三刀：资本外流、货币贬值、进口成本上升。部分经济体面临输入性通胀压力，加上融资成本上升压力，等于借新还旧的成本翻着倍往上走。
中国不在这份名单上，但中国的硬科技公司同样要面对一个现实——最会给亏损公司定价的那个市场，不在自家门口。
6月17日的上海，一天落下两块砖
也就在美联储开会的同一天，2026陆家嘴论坛在上海开幕，中国证监会主席在开幕式上宣布，科创板第五套上市标准的适用范围扩大到人工智能大模型企业。
同日，上交所发布《发行上市审核规则适用指引第10号》，共15条，发布之日起施行——不设过渡期，不留观望窗口。第五套标准是A股唯一一条允许"零收入、持续亏损"企业申报IPO的路。
2019年科创板开板时它只对生物医药开放，2023年夏天因为一批药企上市后商业化不及预期而收紧过口径，2025年6月重启并扩围，2025年12月商业火箭的专项指引落地，2026年6月轮到大模型。
这条路是一段一段修出来的，不是一夜之间推开的门。门开了，但不是随便进。《指引》把门槛写得很硬：预计市值不低于40亿元。申报时至少要有一个大模型产品已经上线发布并且实现规模化应用。
主营业务得是自主研发的模型、模型服务或模型应用。技术上要有明显优势、在行业里排名靠前，还把是否拿到资深专业机构投资者的入股作为重要考量。
保荐机构和中介得对这些事项审慎核查并明确表态。翻译过来就一句：光有参数和PPT不行，产品得已经在跑，得有人真的在用。同一天上午，另一块砖落在央行这边。人民银行行长在论坛上宣布了六项举措，其中三项直接冲着境外资金来的。
一是把短端利率的调控区间从70个基点收窄到50个基点，操作利率定在7天期逆回购利率加减25个基点——这是让外资在人民币市场里做资金安排时，短期利率的波动幅度更好预判。
二是创设境外央行回购工具，允许境外央行、国际金融组织和主权财富基金拿中国国债这类高等级债券直接换人民币流动性，等于给别国的官方钱袋子配了一把备用钥匙。
三是在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，授权工行、农行、中行、建行、交行、中信这6家银行先做起来。这些管道有人走吗？截至2026年6月末，境外机构持有的银行间市场债券已经到3.20万亿元，其中2.01万亿元是国债，占了六成以上。
买的人多了，就会问下一个问题——手里两万亿的国债怎么对冲利率风险。8月3日，港交所推出了全球第一个5年期离岸人民币国债期货，13家流动性提供商入场，首日成交3755张。
工具从"有的买"补到了"能管住风险"。得说清楚，这些东西大多还挂着"试点""首单""授权6家"的字样，离建成还远，更谈不上取代什么。但一条通道是不是在开，看的是这些字样有没有一个接一个往下落。
同样让亏钱的公司上市，两边认的东西不一样
紧迫感来自哪儿，看看已经上市的那两家就知道了。智谱AI在2026年1月8日登陆港交所，IPO净融资49亿港元，到6月30日账上只剩3亿——半年花掉46亿港元。MiniMax紧随其后1月9日挂牌，净融资53亿港元，半年花掉29亿。
这不是经营不善，是大模型这门生意的燃料费：训练和推理都在啃算力，钱进来多少，机房就吞多少。两家随后又各自配股融资，才把弹药重新补上——智谱314亿港元、MiniMax160亿港元。外面的钱又在退。
2026年二季度，中国AI领域的融资额约60亿元。经过前几年的密集融资，估值早被推到高位，主流的风险投资人不再为参数规模买单，改口要看清晰的单位经济模型。
VC给不动了，公司又还没到盈利那天，中间这一段谁来接？此前A股接不住，所以头部公司只能先去港股定价。
8月11日，端侧模型公司面壁智能向北京证监局提交了IPO辅导备案，中信证券做辅导机构，很可能成为第一家踩着第五套标准走科创板的大模型企业。
两条通道的分岔就在这里。美元那条认的是叙事——一年亏近50亿美元的公司，凭一张正在铺开的卫星网就能拿到万亿级估值，因为背后是养了几十年的长钱：养老金、保险、主权基金，扛得住十年不赚钱。
中国这条通道给的是另一套条件：允许你亏损，但要求产品已经上线、已经规模化在用，还要中介签字背书。同样是给未盈利的公司开门，一个赌未来，一个先验现在。
开门不等于兜底。按第五套标准上市的公司，从第4个完整会计年度起就要适用退市规则，*ST禾信已经因营收规模较小、持续亏损被实施退市风险警示。
生物医药那20家企业走过的路也摆在那儿——过会不等于成功上市，商业化才是最后一关，而AI大模型的变现逻辑跟卖药完全不是一回事，不能拿前者的账本套后者。
研发失败、商业化不及预期这些风险，《指引》要求发行人自己在招股书里写清楚。那句问题该收回来了。
美元还在吸走全球资金，这一点短期内不会因为哪份文件而改变。中国打开的这条通道也远没建成，但它的意思很清楚：下一次某家把钱烧在算力上的中国公司需要融资时，它不必只能去别人的主场，等别人按别人的标准给它标价。
面壁智能这份辅导备案能不能走通、能走多快，比任何宏大判断都更能说明这条通道到底开了多宽。
参考资料：
美联储年内第四次维持利率不变预期会有加息操作.新华社.2026-06-17
上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第10号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准.上海证券交易所.2026-06-17
全球首个离岸中国国债期货香港上市 吴清：正当其时.财新网.2026-06-17
科创板第五套标准扩围至大模型企业智谱、MiniMax"回A"有望提速.中国经济网.2026-06-17
新主席遇上新通胀：沃什时代的全球金融困局.《国际金融报》.2026-07-27